當(dāng)前，越來(lái)越多地方都在做資本招商，不少四五線城市都想成立基金投資獨(dú)角獸。理想很豐滿，現(xiàn)實(shí)卻很骨感，地方爛尾基金越來(lái)越多，配資越來(lái)越困難，招商效果越來(lái)越差。引導(dǎo)基金到底是不是有效的招商工具？資本招商到底是不是偽命題？是否應(yīng)該讓招商的歸招商，資本的歸資本？

尷尬的引導(dǎo)基金

某省第二大城市的一支區(qū)級(jí)政府引導(dǎo)基金和社會(huì)資本談合作。目前總共20億資金，首期5個(gè)億，其中1億直投，4億做母基金。該區(qū)政府目前遇到的問(wèn)題是：引導(dǎo)基金的委托管理者和投資人感覺(jué)都不靠譜，難以信任，委托他們管理基金之后，政府不知道他們?cè)谧鍪裁础?

當(dāng)初尋找委托管理者的人，只有幾個(gè)體制內(nèi)的中層官員，背景大多是銀行、科委出身。但為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，找來(lái)找去，最終選擇的都是熟人和關(guān)系介紹的管理方，背離了市場(chǎng)化投資的初衷。

除了“不靠譜”的基金管理者，該區(qū)政府另一個(gè)比較難題的是基金的閑置。目前已經(jīng)投出去的錢，很多是“拉郎配”，項(xiàng)目方難以推脫，才拿了政府的錢，剩下的錢只能閑置，而閑置是要問(wèn)責(zé)的。該市的產(chǎn)業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)尚可，而且該區(qū)還是城市的核心區(qū)，這樣的政府引導(dǎo)基金，為什么就成了爛尾？

一支良性運(yùn)作的市場(chǎng)化基金，通常有一個(gè)健康的生命循環(huán)：首期募資——進(jìn)入密集投資期——收獲投資成果——拿著漂亮的成績(jī)單繼續(xù)募資——逐漸提升資管規(guī)?！掷m(xù)完善投資體系和團(tuán)隊(duì)。而大部分政府引導(dǎo)基金，實(shí)際操作現(xiàn)狀是怎樣的呢？

政府做引導(dǎo)基金從第一天開(kāi)始，考慮的不是實(shí)現(xiàn)這樣一個(gè)良性循環(huán)，而是追求資金端能夠放大。如何放大?

其一，在母基金層面放大。在這一層面，事實(shí)上能參與的人是有限的，當(dāng)?shù)劂y行、金融機(jī)構(gòu)、國(guó)企、政府融資平臺(tái)、上市公司都曾愿意或者不得不愿意，去做母基金的出資人。過(guò)去幾年，這種操作在地方可以說(shuō)是無(wú)往不利。然而時(shí)過(guò)境遷，這些主體在當(dāng)前大環(huán)境下自顧不暇。資管新規(guī)之下，銀行資金出口近乎關(guān)閉。曾經(jīng)最大的“金主”，至少?gòu)?018年開(kāi)始，幾近銷聲匿跡。另外由于國(guó)企去杠桿，以前借錢去做基金的老路也走不通了。而面對(duì)股市低迷，上市公司對(duì)于基金合作也是畏手畏腳。由于種種原因，政府募資越來(lái)越難。

其二，除了自身出資，政府還希望基金管理者要募得盡可能多的社會(huì)資本。投資機(jī)構(gòu)在跟地方政府談的時(shí)候，往往拍著胸脯說(shuō)，“你讓我管理這20億政府母基金，我給你放大到100億?！比绻@是一家市場(chǎng)化的母基金，基金管理者又是行業(yè)內(nèi)的知名投資機(jī)構(gòu)，這樣的拍胸脯承諾，是能夠?qū)崿F(xiàn)的。前兩年還有不少基金管理者抱著試一試的態(tài)度拿了政府的錢，加之當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上募資環(huán)境寬松，最后都完成了剩余的配資。但是，在金融環(huán)境趨緊的今天，除非萬(wàn)不得已，已經(jīng)沒(méi)有多少投資機(jī)構(gòu)愿意去做這樣的嘗試了。

這就意味著，對(duì)于現(xiàn)在存量仍舊巨大的地方政府引導(dǎo)基金，如果仍按著原有的套路繼續(xù)，那么接下來(lái)的幾年，要么眼睜睜地看著這些錢爛在賬上，要么逼不得已，讓那些沒(méi)有實(shí)力的投資機(jī)構(gòu)去管理基金。

資本招商之痛

眾所周知，政府引導(dǎo)基金的最終目的是招商引資、培育項(xiàng)目，這就涉及到一個(gè)根本性問(wèn)題，作為引導(dǎo)基金體系里最靠近項(xiàng)目端的基金管理者，到底能不能做好招商？這個(gè)問(wèn)題可以從意愿和能力兩方面討論。

首先來(lái)看意愿。過(guò)去幾年拿過(guò)引導(dǎo)基金的管理者，當(dāng)初拿錢的時(shí)候，都有過(guò)就返投比例和主管部門軟磨硬泡的經(jīng)歷，另外，返投比例到了要“交差”的時(shí)候，是一定有各種“辦法”來(lái)應(yīng)對(duì)的。所以剛拿到錢的幾年里，基金管理者很少會(huì)花時(shí)間來(lái)兌現(xiàn)承諾過(guò)的返投。對(duì)于快要到交差截止日期的基金管理者，通常也不會(huì)馬上行動(dòng)起來(lái)，而是左顧右盼，看看政府到底會(huì)不會(huì)過(guò)問(wèn)，并研究同行都是如何應(yīng)付政府的。

如果為了滿足返投比例，強(qiáng)行在當(dāng)?shù)卣乙恍┻_(dá)不到投資門檻的項(xiàng)目投下去，大部分基金管理者是心虛的，因?yàn)樗麄儼采砹⒚谋惧X就是每一期基金的業(yè)績(jī)，絕不會(huì)為了完成任務(wù)而把基金做砸了。最后就變成了，“政府不究我不動(dòng)”，不到最后一刻，絕不浪費(fèi)時(shí)間精力在返投這件做好了不會(huì)有人夸獎(jiǎng)、沒(méi)做好也不一定會(huì)被問(wèn)責(zé)的事情上。

再來(lái)看能力。對(duì)于基金管理者而言，真正能完成地方政府招商訴求的手段，實(shí)際上是極其有限的。除了當(dāng)?shù)貥O少數(shù)能達(dá)到投資門檻的項(xiàng)目，基金管理者通常都要想盡辦法從外地帶項(xiàng)目過(guò)來(lái)。然而資本招商的成功前提是，基金管理者在項(xiàng)目面前有話語(yǔ)權(quán)，或者至少有影響力。

大部分基金管理者一年可能看上百個(gè)項(xiàng)目，但最后只會(huì)投10到20個(gè)項(xiàng)目，且都不會(huì)是大項(xiàng)目，這就意味著，基金管理者的招商對(duì)象僅限于這十余個(gè)小項(xiàng)目。而這些項(xiàng)目中，因?yàn)榈胤秸猩虠l件所限（規(guī)模、領(lǐng)域、資質(zhì)等等），可能只有一小半符合地方招商要求，剩下的一小半，有條件遷址且負(fù)責(zé)人還愿意的，寥寥無(wú)幾。

無(wú)論是返投還是招商，對(duì)于基金管理者來(lái)講，真的是“心也無(wú)余而力更不足”的一件事，然而這卻是政府最為看重和指望的環(huán)節(jié)之一。

“讓投資的歸投資，招商的歸招商”

既然基金管理者面對(duì)招商任務(wù)，有那么多無(wú)奈和痛苦，那么政府引導(dǎo)基金到底是不是好的招商工具呢？

一個(gè)企業(yè)，尤其是發(fā)展還不錯(cuò)的企業(yè)，真正要遷址，或者在一個(gè)區(qū)域布局新的業(yè)務(wù)板塊，是要滿足很多條件的。一個(gè)有一定體量的業(yè)務(wù)真正要落地到某個(gè)地方，牽扯的方方面面太多，稅收、人才、土地、產(chǎn)業(yè)配套、生活配套、資金支持等等，對(duì)于企業(yè)和政府，都是一項(xiàng)戰(zhàn)線長(zhǎng)、細(xì)節(jié)多、執(zhí)行繁瑣的一攬子工程。

由于引導(dǎo)基金層層放大的資金設(shè)計(jì)，導(dǎo)致最后真正面對(duì)項(xiàng)目的時(shí)候，關(guān)系鏈?zhǔn)锹L(zhǎng)的，影響是極度間接的，且不提基金管理者的種種不愿和不能。所以到最后，資金管理者所謂的項(xiàng)目能力，對(duì)于政府來(lái)講，只是花錢買了個(gè)項(xiàng)目線索。剩下的招商和落地，都還得政府自己找人干。

從根本上來(lái)說(shuō)，政府引導(dǎo)基金運(yùn)作低效的一個(gè)很重要的原因，是將招商和投資的使命合二為一了。招商和投資，兩件事放在一起做，然而兩件事又有截然不同的目標(biāo)、不同的路徑，結(jié)果讓政府、財(cái)政，以及參與政府母基金的國(guó)企、銀行、項(xiàng)目等整個(gè)鏈條上的所有人都很“痛苦”。

那么，招商和投資到底應(yīng)該是怎樣的關(guān)系？行政資源和市場(chǎng)力量，永遠(yuǎn)都是互相吸引又互相博弈的兩方。從近幾年的觀察看，如果從以下幾個(gè)方面入手，或許會(huì)有助于引導(dǎo)基金和市場(chǎng)走得更近。

其一，招商和投資要堅(jiān)決分開(kāi)?，F(xiàn)在的問(wèn)題是，引導(dǎo)基金體系里面，只有投資體系，沒(méi)有真正的招商體系。招商體系需要建立，也需要分享利益，和投資體系同樣有激勵(lì)。

其二，招商要專業(yè)化、中介化。投資需要有專業(yè)的基金管理者來(lái)尋找項(xiàng)目、判斷項(xiàng)目，招商同理。怎么建立系統(tǒng)的招商流程、標(biāo)準(zhǔn)的招商落地辦法、有吸引力的招商條件，以及廣泛的招商觸角，都是需要專業(yè)機(jī)構(gòu)配合政府去思考和打磨的。

其三，招商和投資最終需要有機(jī)結(jié)合。資金作為企業(yè)最重要的發(fā)展資源，在招商過(guò)程中必定會(huì)長(zhǎng)期扮演重要角色。在招商和投資的專業(yè)分工之后，也需要有足夠的手段和方法，最后將資金在招商過(guò)程中發(fā)揮出應(yīng)有的重要作用。對(duì)于地方政府來(lái)說(shuō)，唯此才能真正把引導(dǎo)基金變?yōu)檎猩汤鳌?

（作者單位：母基金周刊）